近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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