来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(h选择复句例子十个，选择复句例子5个uī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 选择复句例子十个，选择复句例子5个