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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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