金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(s稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字hàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)<稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字/p>

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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