私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ20mm等于多少厘米 20mm是多大)12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(20mm等于多少厘米 20mm是多大jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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