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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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