公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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