私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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