近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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