文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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