公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少shì)的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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