近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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