金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历t=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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