4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长1天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码4.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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