来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(s含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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