金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已1ma等于多少a，1ua等于多少a(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包(1ma等于多少a，1ua等于多少abāo)括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(y1ma等于多少a，1ua等于多少aǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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