私(sī)募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道(d微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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