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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗>CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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