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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，为什么懂手机的人都不用华为例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(为什么懂手机的人都不用华为huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％为什么懂手机的人都不用华为和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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