原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增复活的作者是谁，复活的作者是谁长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gā复活的作者是谁，复活的作者是谁o)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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