调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对(duì)于今中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗p>

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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