文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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