上(shàng)市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着可转债一(yī)起退市(shì)却(què)是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退(tuì)市(shì)指标，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历(lì)史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)被终三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成，以上(shàng)市(shì)股为锚的(de)可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在(zài)改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避(bì)风险。在(zài)选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部(bù)门(mén)应尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场(chǎng)明(míng)确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛line-height: 24px;'>三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛能(néng)视(shì)而(ér)不见了。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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