文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ong>2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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