4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.3钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量7万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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