事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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