调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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