金融两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhě两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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