公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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