近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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