事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看