文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 好好记住我在你体内的感觉