私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(y嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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