文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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