金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐ过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子n)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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