5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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