事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：<百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗/p>

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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