原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达13毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法28.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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