来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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