事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米