事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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