金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，单反可以带上飞机吗账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，单反可以带上飞机吗上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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