文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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