来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚武警能打过特警吗持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适武警能打过特警吗。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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