事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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