金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　35c到底有多大，35c是多少pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度35c到底有多大，35c是多少支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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