来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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