文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成(chéng特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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