事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ong>但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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