上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零(líng)退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良(liá本初是谁ng)好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的(de)标(biāo)的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下(x本初是谁ià)，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi本初是谁)入”的简单(dān)套(tào)路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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